启点配资正品控股净利大降92%仍要港股IPO 估值激增背后实控东谈主左手套现右手融资

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　　出品：新浪财经上市公司征询院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　在万宁货架上，“炎痛消”贴剂与“正品”鹿类保健品，成为不少内地搭客赴港扫货的“必买清单”，这两类居品的运营厂家即是正品控股有限公司（下称“正品控股”）。

　　近日，正品控股向港交所递交了招股书，浤博本钱有限公司为其独家保荐东谈主。

　　正品控股的问题相称光显。率先是盈利大幅波动，2026年前6个月（为止2025年9月30日的六个月内）的净利润大降92%，接近损失。其次，公司销售端高度依赖万宁母公司牛奶公司，最新一期收入占比超90%，渠谈命根子受制于东谈主。采购端，公司一样依赖前五大供应商。分娩端，则依赖外包。2026年前6个月，公司轻资产盈利方法的脆弱性已显。

　　从本钱运作的角度分析，正品控股实控东谈成见运裕从收购整合到初度递表苦求上市，仅用了不到四年，其所持股份估值暴增数十倍。这时期，张运裕通过几次精深分成致使“清仓式分成”获取超6000万港元，尔后公司拟通过上市融资“补血”。

　　轻资产盈利方法脆弱性已显

　　正品控股主要在香港从事保健及好意思容补充品与居品的建树、销售、营销及分销。公司筹备六个自有品牌，即正品、炎痛消、Organicpharm、日药堂、维再生、Profix；及六个第三方品牌。公司居品主要分为两类：保健补充品及居品、好意思容补充品及居品。

　　2026年3月败露的招股书清楚，为止2025年9月30日的六个月内（2026财年上半年），公司实现营业收入5244.2万港元，比上年同期略低；但期内净利润仅94.4万港元，较上年同期的1195万港元同比暴跌92.1%，净利率从22.6%骤降至1.8%。

　　正品控股阐述称，公司净利润大幅下滑的原因包括期内好意思容补充品及居品收益減少、销售东谈主员酬报及工资开支加多、行政东谈主员基本酬报及董事薪酬加多等。

　　正品控股净利润暴跌背后，投资者不得不再行注释公司轻资产盈利方法。

起头：招股书

　　正品控股的生意方法很轻——将分娩沿途外包，专注品牌运营与渠谈分销，居品主要通过香港最大保健及好意思容连锁零卖商万宁的门店销售。

　　2023财年至2026财年前六个月，正品控股来自最大客户牛奶公司（万宁母公司）的收益分歧约为3850万港元、8400万港元、9710万港元、4820万港元；收益占比分歧高达89.1%、76.7%、74.5%、91.9%。换言之，正品控股约九成的收入，掌合手在一个单一渠谈商手中。一朝牛奶公司或万宁有任何不利“风吹草动”，对正品控股而言皆可能是较大的风险。

　　万宁控股一样依赖前五大供应商。2023财年至2026财年前六个月，正品控股向五大供应商的总采购额分歧约为620万港元、2220万港元、2230万港元、1300万港元，分歧约占总采购额的86.3%、77.3%、80.3%、77.1%。

　　正品控股我方不分娩居品，分娩端、采购端依赖前五大供应商，销售端高度依赖牛奶公司及渠谈商万宁，一朝高卑鄙出现任何要紧不利变化，正品控股的盈利皆可能出现大幅波动致使损失。

　　实控东谈主本钱运作“三部曲”：一收购、二精深分成、三上市融资

　　正品控股于2011年由陈景嫦和陈子毓在香港共同创立。2021年11月，金牛配资网张运裕以2480万港元的价钱收购公司，成为实控东谈主。

　　在完成业务布局后，张运裕运转了本钱运作的第二步——大范围分成。2023至2025财年，正品控股累计净利润约为8305万港元，同期向实控东谈成见运裕累计分成约6170万港元。豪放狡计，三年分成率高达74.3%。

起头：招股书

　　尤其是2023财年和2025财年，正品控股向实控东谈主分成金额分歧占当期净利润的127%和102%，按照A股IPO的标准还是组成“清仓式分成”。

　　在汇注三年大额分成后，2025年7月，正品控股初度向港交所递交上市苦求。天然初度递表最终失效，但公司于2026年3月再次发起冲击。

　　值得关爱的是，在IPO前夜，正品控股估值已实现指数级跃升。2025年5月，交银国际资产惩办有限公司应许认购正品控股345万股股份，代价2540万港元，对应估值18.68亿港元；每股成本7.36港元。从2021年2480万港元的收购价，到IPO前18.68亿港元的估值，短短四年间，张运裕的钞票实现了数十倍的增长。

起头：招股书

　　但令投资者感到不明的是，实控东谈主左手通过分成将公司利润近乎“掏空”，右手向市集伸手要钱推广，这种操作方法很容易激发投资者对正品控股募资必要性质疑。

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　　有投资者感到担忧，一朝得胜上市，公司实控东谈主趁早期投资者将迎来钞票的聚积杀青期，到其时的风险是否将由二级市集的公众投资者承担？时刻会给出谜底。

　　独家保荐东谈主是否起劲守法？

　　招股书清楚，正品控股盘算将募资用于拓展中国台湾市集、开设自营门店、加强营销现实等。

起头：招股书

　　值得关爱的是，正品控股在港股招股书中共提到91次“台湾”，但莫得表述成“中国台湾”只是写成“台湾”，是否稳当存疑。

起头：招股书

　　尤其是将中国台湾与日本、新西兰等国度在一句话中何况述说、阐述“新台币”等遑急词汇时莫得颠倒刺目，这些问题皆拷问公司及保荐东谈主的严谨性。同期，公司招股书中稀奇注明“香港”就是“中华东谈主民共和国香港颠倒行政区”，以及澳门用“中华东谈主民共和国澳门颠倒行政区”示意，为何未对“中国台湾”现实审慎的义务？